日前，先声药业公告披露，其与康乃德生物合作的创新药乐德奇拜单抗（乐瑞平）NDA已主动撤回，并预计4月重新递交。公司给出的解释是“出于产品整体商业化布局之战略优化”。
乐德奇拜单抗是先声药业与香港康乃德生物医药有限公司合作的创新药，靶向IL-4Rα。用于特应性皮炎及哮喘等Th2相关炎症性疾病。
这一动作改变了这款IL-4Rα单抗药的上市时间表，而此时距离该NDA首次获受理的2025年7月已过去约九个月。乐德奇拜单抗此前披露的III期数据相当亮眼：第52周EASI-75应答率达96.6%，但眼下市场只能先等待重新递交后的审评进度。
撤回NDA的同一天，外界可从先声药业2025年全年业绩公告中看到另一组数字：公司2025年收入77.31亿元，同比增长16.5%；归属于公司权益股东利润13.44亿元，较2024年的7.22亿元增长86.2%。
利润增速显著高于收入增速，原因何在？
公允价值影响较大
拆解先声药业利润表中，金融资产的价值波动贡献不菲。年报显示，2025年公司以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产已变现及未变现收益净额为1.32亿元，而2024年同期为亏损2.66亿元。这一科目一年内正向摆动约3.98亿元。
图片来源：公司财报
若剔除此项、赎回负债利息费用及联营公司相关收益，经调整归属于公司权益股东的利润为12.80亿元，同比增长27.1%，与调整前86.2%的增幅落差较大。
一位长期跟踪医药行业的投行人士对界面新闻记者分析称，公允价值变动损益受市场波动影响大，在评估药企核心盈利能力时通常需要剔除，先声药业调整前后的利润增速差说明2025年的高增长有一部分来自“比较基数效应”而非业务增量。
图片来源：公司财报
授权许可收入在毛利率提升中同样扮演了重要角色。先声药业2025年许可收入达4.66亿元。“这类收入的边际交付成本极低，款项一旦确认即可直接拔高整体毛利率，但管线授权的里程碑付款具有偶发性，若后续合作节点延后，高毛利红利难以线性外推”，医药研究员李羽向界面新闻记者介绍。
收入结构剧烈分化
从收入结构来看，2025年先声药业创新药业务收入从49.28亿元增至63.04亿元，同比增长27.9%。创新药业务收入占比已达81.5%，较2024年的74.3%提高7.2个百分点。
创新药已成为公司收入主体，抗肿瘤和神经科学是2025年主要增量来源。按治疗领域看，神经科学收入27.53亿元，同比增长26.6%；抗肿瘤收入19.87亿元，同比增长53.0%；自身免疫收入18.92亿元，同比增长4.5%。
随着收入结构的变化，公司毛利率也在修复，2025年先声药业实现毛利63.10亿元，对应毛利率约81.6%，较2024年的80.3%上升1.3个百分点。
界面新闻记者观察到，先声药业抗肿瘤领域的爆发式增长与产品获批和医保放量节点高度吻合。2025年6月恩泽舒获批上市用于铂耐药卵巢癌，同年12月即进入国家医保目录，2026年1月1日正式执行。
恩维达的适应症阵列也在扩大，2026年1月一线胆道癌的NDA获受理。加上恩立妥作为首个国产EGFR单抗的持续放量，三款产品在抗肿瘤领域形成了快速起量的产品梯队。
然而，核心产品的终端推广代价正在急剧攀升。先声药业2025年销售及经销开支29.14亿元，较2024年的25.11亿元显著增长。在药品单价受限的环境下，为了抢占医院和药房的处方份额，公司必须持续加大学术会议和地推团队的资源投入。这种费用投放推高了单品的获客边际成本，直接压制了净利率的提升空间，也使得乐德奇拜单抗的撤回多了一层商业化层面的现实考量。
相比之下，占收入大头的神经科学领域增速虽稳但边际拉动效应在弱化。其中先必新注射液在卒中注射液市场份额约31%，先必新舌下片于2024年12月获批并获FDA突破性疗法认定，但神经科学整体增速仍低于抗肿瘤领域26.4个百分点。
自身免疫领域更是仅增长4.5%，在艾得辛上市逾十年的背景下，新增长点仍需等待后续品种完成审批和医保准入。
多笔交易推进
2025年先声药业经营活动所得现金净额为20.14亿元，较2024年的13.91亿元净增6.23亿元。这一变化“主要由于2025年收到的授权许可收入增加”。
从披露信息看，年内先声药业SIM0500产品分别与AbbVie、NextCure订立许可选择权协议、SIM0613授予Ipsen等多笔交易先后落地，授权相关首付款和里程碑付款对现金流的贡献非常集中。
界面新闻记者发现，截至2025年先声药业分配至现有合约的剩余履约义务交易总价达6.77亿元，这是指预期未来由研发服务合同或许可协议产生的收入，公司预期于未来12至26个月内确认。
与此同时公司也在大手笔引进外部管线。获授特许权利的无形资产新增5.13亿元，较2024年的1.13亿元同比激增353.3%，这表明公司正在用资本手段追求临床后期产品的商业化权益。
高频的管线引进会逐步转化为每年的摊销开支，对未来的核心经营利润形成刚性抵减。另一方面，先声药业2025年费用化的自主研发开支为15.63亿元，仅同比增长10.3%，远低于特许权购入的增速，自研产出与外部买入之间的节奏已然错位。
“频繁的对外授权与管线技术引进，会让药企的资产负债表充斥各类待确认的无形资产与附带条款的复杂负债”，一位了解生物科技公司的注册会计师对此指出。当企业习惯通过权益交易来扩充资产端，外部投资者就更难穿透评估其主业在真实市场中的赚钱能力。
目前先声药业的资本动作正将节奏推向更复杂阶段。今年1月，公司公告建议分拆附属公司先声再明在联交所主板独立上市，并已提交A1表格。先声再明是先声药业旗下聚焦抗肿瘤领域的创新药公司 ，研发管线涵盖抗体偶联药物（ADC）等分子。
分拆完成后公司预计仍持有先声再明超过50%权益股票炒股配资平台，但其融资规模和估值水平会直接影响母公司合并报表的资本结构。随着分拆等多笔交易推进，先声药业基本面复杂度愈加上升。
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